原创： 秦小明

写这篇文章的时候，外围股市跌成狗。

刚刚，因为欧洲PMI等重要数据不如预期，欧洲股市及美股期货均明显下跌。而就在几个小时前收盘的亚洲股市，也均出现了幅度不一的下跌。

于是很多投资者开始担心，是不是全球股市又要开始新一轮下跌了？中国股市在一个月之内跌去超400点，接下来会如何演变？

上证指数自4月接近3300点后持续向下调整

来源：Wind，小明研究

要回答这个问题，就要找到驱动股市运行的几个核心逻辑。

我一直反复在各种场合都和大家强调，观察金融市场的波动，要在金融市场里搞钱，一定不能跟个二三四五六十岁的孩子一样，什么东西都跟着感觉来，你必须要有一套严格的逻辑体系和交易规则（如果想挣钱的话）。

复习一下，驱动股市的几个基本逻辑包括：

1）经济的基本面，宏观上体现为经济增长，微观上体现为公司盈利。

2）市场的流动性，主要是央行的货币政策取向，松还是紧。

3）市场的情绪，主要是一段时间内投资者的风险偏好变化。

所有的分析股市动向的因素，都可以归纳到这三个大的逻辑框架当中去。比如具体地来看A股现在面临的情况。

我在此前的文章里不看好二季度中国股市表现的最主要逻辑是：

1）基本面会重新面临考验。

2）一季度宽松的货币信用环境会转向。

3）前期股市上行的动力开始显著衰减。

其实对应的就是上面的三个框架里的因素。如今来看，这些因素都一一成为了现实。这也是驱动本轮A股调整最本质的因素，尽管市场也显著地受到了贸易问题的影响。

或者换个角度看，贸易问题的影响，也会通过上述三个逻辑来发挥作用：

1）如果在经历了“坏”时刻之后，最终没能迎来“好”时刻。

那么贸易问题就会通过各种路径影响到经济基本面，比如出口的下滑，一些公司盈利受到影响，这对经济和股市都有中长期的改变。

这些天华为相关事件对市场的冲击，其实就是这个路径，当然目前只停留在预期当中。但不要忘了，金融市场交易的就是预期。

上面是对基本面的影响。如果真的出现这个情况，政策一定会对冲的，比如前些天罕见的股市开盘前央行宣布降准。

对于情绪来说，这种情景的冲击也非常之大。

因此，综合三个合力，股市就会沿着最小阻力的方向运行。最小阻力的方向是什么？下跌。

2）如果经历了“坏”的时刻后，峰回路转，最终迎来了“好”的时刻。

那么情景1）的预期就会修正，市场就会回到原有的逻辑上来，会有一个修复和反弹的机会，但并不意味着它可以开启反转。反不反转，要看我们内部的情况。

就目前市场交易的现实来说，大家都是打提前量，先把“坏”的情景计入股价当中。后面再边走边看，如果有好转，再反弹回来就是了。

金融市场的价格运行机制通常就是这样的，有时候非常调皮，像极了爱情当中的男女。

因此，理解了当下股市下跌的原因，就能推演接下来它会怎么走了。这完全取决于你怎么看，以及更重要的市场怎么看接下来的情况。

市场在短期内，价格可能会提前计入一些“非理性”的信息，或者与未来实际情况不相符的预期，这往往就是交易机会。比如，如果你认为未来贸易问题的终点是“好”的，那么现在在经历的“坏”的过程，就是很好的入场时机。

在长期里，价格都会收敛到与现实相符合的情景当中。

因此，对于股市接下来走势的理解，主要思考如下三个问题就可以了：

1）中国经济基本面会如何演变？

2）货币政策会怎么演变？

3）贸易问题会怎么演变？

按照我自己对这三个问题的理解，基本面在二季度继续下探，货币政策会边际微调放松（应对外部冲击主要是）但空间不大（宏观杠杆率的制约），而贸易问题，经历了“坏”时刻后，会看到峰回路转。

综合以上，股市短期还不具备大幅上涨的动力，倒是更容易下探。图形上看，回补2804的缺口，不是没有可能。

但往后看三四季度的表现，我并不悲观。

原因是二季度的下跌，很大程度上会price in我们遇到的各种问题，而且情绪上可能会过度悲观。二季度结束后，配合基本面数据和外围情况的一些好转，市场会重拾升势。

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