原创： 刘晓博

5月23日，一个大消息震撼了中国股民：印度孟买股市的指数，在盘中历史性的突破了40000点！孟买，变成了“猛买”！

这意味着已经“牛了16年”的印度股市，再创新高！

刺激印度股市再创新高的直接原因是：现任总理、“政治和改革强人”莫迪领导的人民党（及其盟友）在议会选举中获得了压倒性胜利，莫迪连任已成定局，而国际和国内的主流舆论都比较看好莫迪的改革。

另外，印度显然正在成为“大国博弈”中的受益者，有点类似80年代的中国。而印度丰厚的人口红利，也让国际资本高度看好。

上图是孟买股指的周K线走势图。自2003年以来，印度股市一路高歌猛进。而2008年到2009年因为全球金融风暴造成的下跌，也只不过是这一过程中的“小波澜”而已。

2003年的时候，印度股指只有3000多点，现在则达到了40000点。在过去16年里，印度股指上涨了接近12倍，称之为16年大牛市不为过。

跟印度股市比，A股简直判若云泥。

上图是过去10多年上证指数的走势。2003年的时候，上证指数在1500点左右徘徊，2007年10月曾突破6100点，2015年6月曾冲高到5178点，目前2850点左右挣扎。

也就是说，过去16年里上证指数只上涨了90%。跟孟买股指接近1200%的涨幅完全不可同日而语。

但诡异的是，过去16年里中国经济要比印度强劲很多，虽然最近一两年印度增速有赶超中国之势。2003年，中国的GDP换算为美元是印度的2.73倍；2018年，中国为印度的4.98倍。

过去16年，我们在经济增长上打败了印度，但在股市上却惨败给印度，这到底是什么原因造成的？

在给出结论之前，我们不妨看看其他几个东南亚国家股市的走势。

上图是泰国股市，过去16年里虽然没有印度涨幅大，但也远超A股。

上图是马来西亚股市，最近10年也跑赢了中国。

上图是越南股市，走的也比A股好。

或许有人会说，这些国家都是“发展中国家”、“新兴市场”，比A股好是正常的。但美国股市呢？下面是道琼斯指数的走势图，震撼吧！

所以，A股是个“软蛋”是没有异议的。

至于原因，我认为至少有以下几个：

第一，重审批、轻监管，“证监会”变成了“证审会”。审批制扭曲了A股市场，让一些“包装上市”的骗子企业混入了股市。

全球的成熟市场，在股票发行上市时都采用的是“注册制”，而不是“审批制”（或者事实上的“审批制”），监管部门（包括证监会和交易所）的主要工作不是识别财务报表的真假、投资项目的价值（其实没有办法审核），而是对市场严格监管，重在事后追究。

“审批制”下，证监会、交易所获得了巨大权力，可以决定一家企业能不能上市、能不能重组或者再融资，这样就比较容易产生腐败。而当监管部门忙着审批的时候，监管就会被放松。而如果审批官员受了贿，监管事实上就无法进行，甚至出现串谋欺诈股民的情况。

在美国拿到博士学位、并在华尔街工作过的高西庆，曾在证监会工作过11年，官至证监会副主席。他卸任之后的2013年，曾在一次论坛上谈到了“证监会的饭碗问题”，他说：

“我到证监会不久，证监会刚成立还没几天。我们在开会时，我觉得证监会的发行审批这个权力不应该有，应该放出去。但有人就告诉我，不能这样说，不然把证监会的饭碗砸了，我才知道证监会还有饭碗的问题。”

正是因为“饭碗问题”，不仅让A股出现价值扭曲（比如产生了所谓的“壳价值”），还让很多干部落水，比如担任过主席的刘士余，担任过副主席的姚刚。

被判刑18年的原证监会副主席姚刚，曾被业界称为“发审皇帝”，长期掌握股票发行审核的大权。可想而知，当股市的“守门人”受贿的时候，会有怎样的企业成为上市公司。

第二，上市门槛过高，缺乏灵活性，把最能反映中国经济活力的企业挤到了境外上市。

在相当长的时间里，A股对上市公司的规模、利润有严格要求。一些不愿意作假的、处于亏损期的新经济企业，只能到香港、美国等地上市。比如阿里、腾讯、百度、京东、美团等，你可以数出来的中国互联网巨头，基本上都在海外上市。

上图是恒生指数的走势图，明显强过A股。事实上，目前港股市值的接近三分之二，都是实际业务在内地的企业。

上图是纳斯达克指数走势图，相当一批中国新经济企业在纳斯达克上市，成为支持纳斯达克走强的力量。

可想而知，如果中国的新经济企业不被“赶往境外”，而是留在A股，A股绝对不是今天的怂样！

第三，A股退市机制不健全，违规、犯罪成本较低，让市场乱象丛生，资本因此变得嗜血、短视、霸道。

在相当长的时间里，A股退市渠道不畅通。为了维稳，大量ST公司被鼓励借壳或者重组。于是出现了专门炒作ST股票的热钱，有人测算过，只要你持之以恒每年买10只A股里亏损最严重的企业，每年根据业绩调整一次仓位，就可以发大财，因为乌鸦变凤凰的游戏反复上演；买绩优股反而赚不到多少钱，因为凤凰很容易变成乌鸦。

此外，欺诈上市、财务报表作假、挪用上市公司资金、通过关联交易掏空上市公司等犯罪行为，处罚又相对比较轻，让一些企业实际控制人敢于铤而走险。

监管不严、犯罪成本低，让A股里的资本更加嗜血、短视，追求快速、丰厚的利润。所以，任正非这样的企业家不愿意上市，也不愿意让资本介入华为，担心企业的“工匠精神”被异化，担心企业的“蓝血十杰”被资本清洗。

事实上，万科管理团队、董明珠这样的企业家，就差点在上一轮牛市里被清洗出局。这就是A股的“逆向淘汰效应”。

此外，还有一些原因也值得关注。比如，我们通过制度安排，让银行股的利润占了全部A股上市公司利润的一半，恐怕也是造成A股比较怂的重要原因。

如今，国家已经意识到A股的制度性缺陷。过去几年一直致力于基础制度的建立，证券法也接近完成修订，注册制即将在科创板试行。经历了“失去10年”的A股，有望借助市场化、法制化、国际化，完成涅槃。

但愿经过三到五年的制度建设和监管实践，A股可以迎来属于我们自己的“10年大牛市”。

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