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中国到底该不该买美债？这才是正确答案！

2023年07月11日　

原创：占豪
来源公众号：占豪
微信ID：zhanhao668

时常在网上看到有人说，美元就是废纸，我们应该把美债全部都卖了云云！

每每看到这种话，占豪既表示理解，却也会摇头。

因为，买卖美债是技术活，该买还是该卖，什么时候该买什么时候该卖，该怎么买和怎么卖，长债和短债如何科学配置，这都是需要深入研究、科学决策，从而实现国家利益的最大化。在我们国家，除了央行这个职能部门有大量的人在研究之外，我们的高等院校、科研机构，从事研究的人太多了。某种程度上说，这既关乎国家战略利益，实际上也关乎到国计民生，绝不是网上意识形态能决定的事。

然而，这种事该怎么做，网上却基本上没有说清楚的，占豪过去文章中有过讲解，但都不太系统，今天就给战友们详细讲一下，供战友们参考。

首先，我们有必要搞清楚两个问题：一、外汇储备是什么？二、美元是不是废纸？其中这第二个问题，在网上很有争议。

什么是外汇储备？标准答案是指，为应付国际支付需要，各国央行及其他政府机构所集中掌握并可随时兑换成外国货币的外汇资产。通常状态下，外汇储备的来源是贸易顺差和资本流入，集中到本国央行内形成外汇储备。

上面的概念有点专业，对大多数普通人来说，得补充一点金融知识才能理解。

我们都知道，自从美元与黄金脱钩之后，现在的主权货币再没有了金本位，都是信用货币。也就是说，政府凭借国家信用来发行货币，是基于这个国家的所有人的一个共识：政府能够确保持有货币者能随时兑现相应币值的的经济价值。由此可见，国家信用就是当前信用货币存在的基础。信用货币本身是一国政府对持有人的负债。负债是什么？就是主权国家欠持有者的钱，这就是信用货币的核心内涵。

可能会有人因为看了一些所谓阴谋论的书认为，美国放弃金本位是个阴谋，所以认为问题的根源在于信用货币，未来更好的方式是回到金本位，或者回到准金本位。该观点是错误的，因为我们虽不能排除放弃金本位背后有谋划，但放弃金本位本身是趋势。道理很简单，黄金的储备和产能远不能满足经济发展、世界贸易对货币的需求，美元放弃金本位是这样的大背景。如果继续金本位，就会影响经济增长和世界贸易，会导致经济通缩。所以，放弃金本位是经济发展的结果，信用货币是当前经济发展模式下的必然结果。

货币是储藏经济价值的主要媒介，谁掌握货币谁就掌控了其蕴含的经济价值的流向，所以货币发行权代表着一个国家的核心经济利益，也是一国主权的主要体现形式。正常情况下，一个国家内部只能流通自己国家的主权货币，否则相当于被他国占了便宜，一国拿自己的信用来套其他国家的经济利益，就是一国直接向另一国的国民发债（货币）。

理解了主权货币，外汇储备就容易明白了。因为有主权货币的存在，那么其他国家的货币要想在国内流通，就要去金融机构兑换成本币，简单说就是向银行等金融机构卖出他国货币，并从他们手里买入自己国家的主权信用货币。对金融机构来说，他们拿到外国货币后，再卖给央行，央行再向这些金融机构发行相应的主权货币。最后，这些外国货币到了央行手里，就变成了央行的资产，这些资产对应的负债就是在国内发行的货币，也就是前述在换汇过程中央行发行的那些人民币。

所以，外汇资产是不能直接在国内花的，因为要央行不能拿着这些资产自己再兑换一次货币在国内发行，那就成了货币滥发了，是稀释持有主权货币人手里的货币价值，国家信用就没有了。

那么，美元是废纸吗？

答案当然是否定的，我们持有美元，全世界都可以兑换处任何国家的货币，然后可以买到任何东西，它怎么可能是废纸？美元背后是美国国家信用的支撑，虽然美国现在极不守信用，并且不断滥发货币，但那暂时也是对美国信用和美元信用的伤害，美国不可能作废了美元，大家持有美元也不可能不承认美元，所以美元现在不可能是废纸。

只是，我们也要认识到，美国的国家在快速衰落，美联储在滥发美元，严重伤害了美国政府和美元的信用，美元有废纸化的趋势，体现在当下的政治经济现象中，就是大家都在“去美元化”，并且从国家层面上来说，都不再欢迎美元，也不想再增加持有美元。从这个层面上看，不排除美元未来可能成为废纸。

当然，美元成为废纸也有两个前提，这两个前提有其一，美元就会成为废纸。一是美国崩溃了，二是另一种货币彻底替换了美元。在当前可以预期的范围内，美国还不会崩溃，暂时也没有其它货币能彻底替代美元，所以美元在可以预期的时间里，在现阶段不会成为废纸。

所以，我们不能极端地认为美元是废纸，但我们却要对美元的废纸化趋势有认知，同时应该大力推进“去美元化”以避免吃亏，这才是正确逻辑。

理解了这两点，我们才能接下来进一步理解我们该不该买美债。

要理解我们应不应该买美债，首先得明白我们为什么会有那么多美元和美元债券，以及过去些年我们为什么又大规模减持美债。

我们为什么有那么多美元外汇储备呢？

改革开放初期，我们因为没有美元外汇储备，也缺少先进技术和生产力，结果我们自己莫说其它高深的技术或产品，就是连种地的化肥都严重匮乏，农村种地要增产甚至得靠忍受恶劣的环境积累人畜的粪便。那个时候，我们大量的人力只能集中在农村务农，人均生产率极低。

随着改革开放我们国家与西方国家实现经济对接，新中国后打下基础工业化、人口的规模和扫盲带来的人口素质大幅提升等生产要素被激发出来了能量，从而驱动我国经济实现了快速发展。

改革开放40年来，我国农村7亿多贫困人口摆脱了贫困，贫困发生率由1978年的97.5%下降到2017年的3.1%。我们国家通过改革开放，消除贫困、改善民生，虽然在经济发展过程中一度出现了贫富差距拉大的情况，但相比改革开放初期，我们取得了人类历史上任何国家都未取得过的伟大成就。

与西方国家经济对接后，我们的出口快速增长。尤其是2001年入世之后，我们国家的出口可谓是暴增，出口暴增当然伴随的就是外汇储备的疯狂增长。2001年，我国外汇储备仅2100亿美元，但到了2009年已经达到了2.4万亿美元，8年增长了10倍多。到了2013年和2014年更是达到了3.82万亿美元和3.84万亿美元，这些外汇储备中最重要的资产就是美元。

那么，我们为什么会持有那么多美债呢？

这么多外汇，都是以央行资产的形式存在，央行不能让这些资产躺那睡大觉，所以就得去购买外汇资产。什么资产风险最低又有稳定收益，当然是美国国债，所以我们长期持续大笔购入美国国债。

可能有人会说，为什么不买黄金？答案很简单，主要是两个：一是因为黄金不是债，自己不会产生利息，获利只能通过低吸高抛，央行不可能去炒黄金；二是因为全世界没有那么多黄金供中国买，2022年全球黄金产量才3628吨，按现在价格计算才1.63万亿人民币，合2267亿美元，而中国贸易顺差一年数千亿美元，根本不够中国买的。

事实上，中国是全球最大的黄金消费大国，中国每年进口黄金经常超过千吨，去年更是进口了1343吨黄金，所以如果中央央行拼命买黄金不现实，价格会涨疯。事实上，中国的策略是藏金于民，过去一二十年中国平均每年进口黄金超过千吨，这些都是藏在民间的财富。

购买美债，可以获得高利率，这是过去较长时期央行资产保值增值的一个基本手段。当然，我们的外汇资产不止美元，还有欧元等其它货币，但主要是美元资产。

我国持有美国国债在2007年时是4776亿美元，然后因为中国出口的增长不断增持，2013年持有美债达到峰值1.27万亿美元，此后就开始逐年回落，2022年更是抛售2029亿美元，持有美债规模降到了万亿美元以下。

央行持有美债，主要是为了保值增值，稳定人民币汇率，以及稳定中美经济关系等。

从上图中我们可以看出，从2013年之后，我国一直在减持美债，2022年更是加速减持了美债。那么，这里又有两个疑问：一是我们为什么减持？二是减持美债的钱去哪了？

我们为什么减持美债？原因是多方面的，但主要是基于如下几个原因：

一是我们三万多亿美元的外汇储备，已经足以让我们维持人民币汇率稳定，不需要更多外汇储备了。

二是在2008年全球金融危机后，美国疯狂量化宽松，这实际上是在稀释他国手里的美元资产，中国持有大量美元资产，当然也是被稀释的对象。我们为了避免资产被美国稀释，减少美元外汇储备是必然的一个选择。

三是我们在丰富我们的外汇资产配置，尽量减少对美元的依赖。

四是美国在过去些年对中国拼命打压，中国不可能在这种情况下还大规模增加美债。

五是中国需要丰富自己的海外资产标的，而不需要持有太多美元。

六是俄乌战争爆发后美西方对俄罗斯外汇资产的处置让中国意识到了风险，这就是为什么2022年我国减持两千多亿美元美债的主要原因之一。

那么，我们减持美债的钱去哪里了呢？

记得在2010年中国提出了“一带一路”倡议后不久，占豪就在文章中分析过，“一带一路”倡议会推动更多发展中国家扩大基础设施建设，然而这些发展中国家既没钱又没技术，但这些国家有资源，那么中国就可以让他们以自己的资源为抵押，先把钱贷给他们，然后再让他们购买中国的基础建设服务和工业品。如此一来，中国的冗余资本有了贷款的客户可以吃利息，中国的工业服务和工业品有了市场，这样我们既把钱赚了，还让别人欠了我们的钱，然后我们再去开发他们的资源，让他们卖给我们资源抵债即可。这么一来，中国赚了钱，发展了经济，“一带一路”国家也赚了经济发展和赚了基础设施，提高了经济发展水平和民生水平。

大家看到这里就应该明白了，我们每年外汇出口赚了数千亿美元的顺差去哪了？我们减持的美债去哪了？钱都贷给“一带一路”合作的相关国家了，我们的外汇资产变成了我们国家企业在海外的投资，变成了其他国家欠我们银行的贷款。大家想想看，虽然美债吃利息是个不错的外汇资产保值增值的方式，但如果我们挣的钱变成在其他国家的经营资产，那赚得当然比买美债挣的更多，而且能保证我国经济的可持续发展，而不是只吃美元债务的利息。

所以，过去十来年我们外汇资产减少，以及我们每年数千亿美元的顺差，这些数万亿美元的钱被我们国家投到了其他发展中国家，变成了我们在海外的投资，以及相关国家对我们的借贷。相比把资产放在美西方的篮子里，我们帮助发展中国家发展经济，并且增加与相关国家的经济合作深化当然是更有利可图的！而且，这对国家战略上的意义也更大。

那么，我们到底该不该买美债呢？

其实，说白了，现在的经济逻辑和格局决定了，我们依然需要保持一定的外汇储备规模，这是国家金融安全和经济发展需要决定。在央行持有这些外汇资产时，调整持有产品的仓位是很正常的，因此某个时候增加持有美债属于技术调仓，这都是很正常的事情。但是，从长期看，中国必然是适当减少持有美债的，因为人民币的国际化决定了中国在贸易上对美元的依赖度在进一步下降，本币结算的增加注定了中国不可能再有那么多美元去购买美债。

然而，如果美国取消了特朗普任期内强加的中国输美商品关税，中国对美国的出口大幅增加了，那么这突然增加的贸易顺差需要有个去处，那么我们就可能阶段性增加持有美债，这些都是技术操作。

然而，随着人民币国际化，中国越来越不需要那么多美元了，所以长期看必然是要进一步降低美元资产，同时增加更多人民币计价的海外资产，这是趋势。更何况，当大家都接纳人民币的时候，我们手里也的确没有那么多冗余美元，除非美国大规模扩大购买中国的商品，顺差大了才有更多美元买美债嘛！然而，美国一边限制中国，一边又想中国增加购买美债，这不是自相矛盾吗？

看到这个，大家应该明白了吧，如果明白了，就点赞分享吧！这是一篇良心之作，花了很大的心血！

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